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交易信号

为什么选择卖期权而不是做期货?

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期权买方真有这么好 为什么大户和机构都不做?

既然谈到看对的基础,我曾观察过国内的一些派别,在看对的依据上大概分为3派,而且它包含着一个鄙视链。 第一个为宏观操作派,很多人通过宏观消息交易股票,但是各位要弄清楚,宏观的角度通常是做债券。 第二个为事件驱动派,我打算写一篇文章谈谈美国的事件驱动,美国最近新闻比较多。 第三个为技术分析派,因为我本身是科班出身,对于宏观我也有大概涉猎,经济理论、货币政策等我大概都清楚,也受邀在很多场合谈宏观,但我自己最爱的还是技术分析,因为我觉得宏观对买卖点的技巧琢磨不深,所以就投入了技术分析的怀抱。大家要知道,在你不是控盘者的立场之下,基本上你都没有办法去操纵,只能够侧面的得知趋势可能发展的方向与主力的意图,这时候技术分析可以发挥很大的作用。鄙视链是这样的,宏观操作看不起事件驱动,事件驱动看不起技术分析。但是我想和各位说,市场没有专家只有赢家,我看过大部分的赢家,除了控盘者以外,只有两种会赚大钱: 第一种是事件驱动,但是只有少数人,比如过去的索罗斯,为什么称为过去,因为他也有输得很惨。 第二种是技术分析,技术分析比较能够在各个事件的市场里面获得很棒的回报,那你可能就会落入这个陷阱里面。

05这里面还有个时间价值的范例,我付出权利金5万,只要市场上房屋的价格一直维持在100万,那么我有这个权利和没这个权利是一样的,所以这5万元会随着交割时间的临近而越来越没价值,我们把这种特性叫做时间价值递减。那支付5万的人价值越来越低,买方时间价值递减对他是不利的,收取5万的人就赚走了这部分。举例的时候我们通常会举旅游平安险的例子,比如我今天要去东南亚玩五天,就去机场向保险公司买了五天的旅游平安险。第一天过去玩了很开心,平安度过,那么保险公司就赚走了你1/5的时间价值。时间不会改变,时间价值递减也不会改变,你可能会赚到内涵价值的增加,但是时间价值一定递减。所以期权的特性可以洋洋洒洒列举一二十条,我主要说两条: 第一是买方可以不履约,最多损失权利金 第二就是时间价值。未来我认为期权是最能够打破散户与机构法人之间不平等现象的金融商品,两者能站在同一位置进行各种策略的竞争,只要你够聪明,小钱也能成就大事业。香港有个叫“涡轮”,那是全世界最不能玩的东西,都是期权买方。我去深圳的时候很多朋友跟我讲这都是归零的,时间价值会递减,而且定的条款都是比较虚值的,如果把卖方放进去就会比较公平,该做买方就做买方,该做卖方就做卖方。

另外我也提供一下我个人多年来的卖方布局的标准,前面我们讲得是一个抽象的示意图,现在我讲一下我的准则。 第一是最大持仓量,我们可以在各个报价画面中找出持仓量。一般认为持仓量越多的地方越过不去。我给大家解释一下什么意思。持仓中有买有卖,最大持仓量之所以是支撑压力是因为通常都是散户在买,做市商或庄家在卖,卖方会用他们的力量让你归零,进而形成一个压力。不过这里要说明的是这个说法的胜算就在六成左右,并不是特别高,趋势真正来的时候,谁都挡不住。 第二就是看技术分析上的支撑压力,这也是相对来说比较好的方法。因为我是K线派为主,形态学为辅,所以我就会在这里找出我卖方的依据。如果我们作为卖方被轧到,要用何种方式应对呢? 第一,也是最原始的方式,止损平仓出场; 第二,组成价差部位再战。假设我现在卖看涨期权的同时又卖看跌期权,结果这个走势是往上的,我是不是就赔钱了?我有可能收人家35点,最后涨到80点。出现这种情况要怎么办呢? 第一,因为我们是做空,越涨就越赔钱,我们可以在它涨到你容忍度的时候闪人。 第二,组成价差部位再战。如果我判断这个涨势不仅不会停止甚至还会蹿价,那我就在这里买一个实值一档的期权形成牛市垂直价差;如果我认为这个涨势最终会结束并下跌,但是我又不能拖太久,因为万一涨上去我就会爆仓,那就可以在上面买一个虚值一档的期权做熊市垂直价差。这里面究竟是买实值一档还是虚值一档就取决于你对后市的看法。不过我在这一次豆粕中没有这么做,而是直接选择了买期货来对锁。买期货对锁是当你被轧到平值的时候,Delta就是0.5,你卖100手,就是买50手的期货多单跟它对锁。它涨上去就对锁,它跌下来就把期货多单平掉。14好,下面我们来看一下过去我在做庄家策略时各期绩效与行情(以台湾大盘指数为标的)涨跌比较的情况图。虽然不能说赚很多,但每个月都是赚的,这个叫绝对报酬。避险资金的最高境界就是获得绝对报酬。在未来的大行情里面,随着期权的品种越来越多,流通性越来越高,考试门槛越来越低,散户的参与度越来越大,很多机会都会跑出来,现在就开始做准备对未来的操作一定会有很大的帮助。

进阶学堂--期权交易

事实上,在交割时有两种不同形式。一是实物交割,即严格按照期权的定义,期权买卖双方买方拿出全额资金或对应的标的物进行交换。比如,在期货期权中,买进行权价 3500 元豆粕看涨期货期权,到期日的豆粕期货价为 3800 元,则进行实物交割就是得到买进价 3500 元的期货合约。又如,买进行权价 1.70 元的 ETF 看跌期权,到期日的 ETF 市场价为 1.50 元,则进行实物交割就是将 ETF 按 1.70 元的价格交付给对方。

表 1 为中金所股指期权仿真交易合约,针对这个合约我们可以看一下期权合约包含哪些要素。

表 1 中金所股指期权仿真交易合约

合约乘数为 100 元人民币。意味着交易者在一张合约上输赢一个指数点就等于输赢 100 元。

行权价及期权权利金的报价都是以指数面目出现。比如,执行价 2 250 点,看涨期权权利金收盘价为 84.70 点。因为合约的乘数为 100 元, 84.70 点的权利金意味着 8470 元。

权利金的最小变动价位是 0.1 点(每张合约 10 元 ) 。

涨跌停板为上一交易日沪深 300 指数收盘价的± 10% 。

当月及下两个月合约的期权行权价间距 50 点,远期合约为 100 点。当月与下两个月合约在平值期权合约上下至少各挂出 3 个合约,季月合约在平值期权合约上下至少各挂出 2 个合约。交易所有权根据市场情况调整挂盘合约数量。

行权结算采用现金交割,现金交割指数为标的指数最后交易日最后 2 小时平均价(与股指期货相同)。

结算时将行权结算价和期权价格的差额,乘以 100 元,即为行权结算金额。例如,计算出行权结算价为 2284 点,某交易者持有执行价为 2250 点的看涨期权多头,两者差额为 34 个指数点,乘以 100 元后就是 3400 元,交易所将 3400 元划入该交易者账户。另一交易者持有执行价为 2250 点的看涨期权空头,与行权结算价相比,亏损 34 点,交易所从该交易者账户中划出 3400 元。

当看涨期权的行权价低于当时标的物市场价时,对期权的买方是有利的。这种期权被称为实值期权( in-the-money )。也有将“ in-the-money ”译作“价内期权”的,两者并无差别。比如,沪深 300 股指看涨期权的行权价为 2 700 点,而目前沪深 300 股指为 2 750 点。显然,此时对期权的买方是有利的,因为假定目前可以行使权利,即相当于可以按 2 700 点的价格买进,立即按现在的市场价平仓,将实现 2 750 - 2 700 = 50 点的盈利。

当看跌期权的行权价高于当时标的物市场价时,对期权的买方是有利的。这种期权也是实值期权( in-the-money )。同样,当看跌期权的行权价远高于当时标的物价格时,该期权称为深实值期权。比如,沪深 300 股指看跌期权合约中的行权价为 2 700 点,而目前沪深 300 股指为 2 550 点。显然,此时对期权的买方是有利的,因为假定目前可以行使权利,即相当于按 2 700 点的价格卖出,立即按现在的市场价平仓,将实现 2 700 - 2 550 = 150 点的盈利。

当看涨期权的行权价高于当时的市场价格时,期权的买方行权是不利的,这种期权被称为虚值期权( out-of-the-money )。也有将“ out-of-the-money ”译作“价外期权”的,两者并无差别。当看涨期权的行权价远高于当时标的物的市场价格时,该期权称为深虚值期权( 为什么选择卖期权而不是做期货? deep-out-of-the-money )。比如,沪深 300 股指看涨期权合约中的行权价为 2 700 点,而目前沪深 300 股指为 2 550 点。显然,期权的买方如果在此时行使权利是不合算的,因为如果行使权利,买进价为 2 700 点,还不如直接在市场上按市场价买进,可以节省 2 700 - 2 550 = 150 点。因而,在此时期权的买方不会行使权利。

当看跌期权的行权价低于标的物当时的市场价格时,期权的买方行使执行权是不利的,这种期权也是虚值期权。同样,当看跌期权的行权价远高于当时标的物价格时,该期权称为深虚值期权。比如,沪深 300 股指看跌期权合约中的行权价为 2 700 点,而目前沪深 300 股指为 2 800 点。显然,期权的买方如果在此时行使权利是不合算的,因为如果行使权利,卖出价格为 2 700 元点,还不如直接在市场上按市场价卖出,可以多卖 2 800 - 2 700 = 100 点。因而,在此时期权的买方不会行使权利。

3. 平值期权( at-the-money )

无论看涨期权还是看跌期权,当执行价格等于标的物当时的市场价格时,该期权就是平值期权( at-the-money ),也有将“ at-the-money ”译为两平期权的。

上述各种情况,归纳如表 1 所示。

表 2 实值期权、虚值期权与平值期权

期权的内涵价值和时间价值

从理论角度分析,期权的价格可以分解成内涵价值 (intrinsic value) 和时间价值 (time value) 两个部分,也有将“内涵价值”译为“内在价值”的。若用公式表示即是:期权价格 = 内涵价值 + 时间价值。

而时间价值是指期权价格扣除内涵价值后剩余的部分,即权利金中超出内涵价值的部分,也被称之为外涵价值( extrinsic value )。它是指当期权的买方希望随着时间的延长,标的物价格的变动有可能使期权增值时而愿意为买进这一期权所付出的权利金金额。它同时也反映出期权的卖方所愿意接受的期权的卖价。因此,确定时间价值的根本因素在于期权的买方和卖方对未来时间内标的物价格变动的趋势及相应的期权价值的变动判断,是由买卖双方通过公开竞价活动形成的。例如,沪深 300 股指看涨期权行权价为 2 700 点,而当时沪深 300 股指为 2 750 点,相应的权利金价格为 80 点。其内涵价值即实值部分为 2 750-2 700=50 点;权利金价格 80 点扣除其内涵价值 50 点后还有 30 点,这 30 点便是该期权价格的时间价值。

如何用高级策略玩转期权

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李遒,普锐资本Paretone Capital 首席投资官。加入Paretone Capital前,曾就职于华尔街知名对冲基金,精于设计、开发和完善量化交易系统,投资组合优化系统,投资策略评估系统。在长期从事对冲基金量化分析师经验中研发的以动能,波动率,衍生品Greeks值为基础,结合大数据分析的交易系统模型年回报超越60%,负责基金量化模型的开发,回测,和实际执行。南加州大学数量金融专业硕士毕业。资深美股,A股及期权期指投资人。

王伟,CFA,普锐资本Paretone Capital创始人。在某投行担任高级经理职位,负责收购并购财务尽职调查。曾就职于纳斯达克上市银行华美银行,先后担任管理培训生、分析师和资产组合经理Portfolio Officer,银行总资产超过330亿美元。主要负责高科技企业和生物医疗企业的债券融资,同时为私募和上市公司提供杠杆收购债务融资,参与债务融资超过十亿美元。同时负责家族办公室基金运作,参与美国加拿大五只风险投资基金,直接参与项目投资超过50个。曾于私募公司Clean Energy Capital担任过分析师,主要负责为已投资企业和被投企业进行估值,同时负责行业分析和投资尽职调查。公司资产管理规模2亿美元。从事A股和美股交易超过十年,对期权研究比较透彻,曾利用期权策略获得超额回报。人民大学会计系本科专业,美国亚利桑那大学金融系研究生,特许金融分析师。

为什么选择卖期权而不是做期货?

1. 买入看涨期权(Long Call)

2.买入看跌期权(Long 为什么选择卖期权而不是做期货? Put)

3. 配对看跌期权(Married Put)

4. 买入保护性看跌期权(Protective Put)

5. 卖出持股看涨期权(Covered Call)

6. 卖出现金担保看跌期权(Cash-Secured Put)

7. 牛市看涨期权价差(bull call spread)

8. 熊市看跌期权价差(Bear Put Spread)

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