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究竟什么是社会融资?如何影响投资?

有的小伙伴或许会问了,“要知道借了多少钱,直接看银行信贷不就行了吗?”的确,在一开始银行信贷可以基本说明全社会借了多少钱,但后来又出现了很多除了银行贷款之外的融资方式,比如债券、股权等资本市场融资方式,又比如信托贷款、委托贷款等非标融资。为了全面反映社会总体融资状况,于是从2010年开始有了“社融”这一概念,并从2011年开始每月公布数据。从社融的构成中,我们可以清楚地看到政府、企业和居民等社会主体,各自通过什么样的方式借了多少钱。目前在社融的所有项目中,人民币贷款、政府债券及企业债券占比最高,这三项之和大概占到了社融规模总量的九成左右,未来随着融资方式的多样化,社融的构成预计也会不断变化。

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社融的存量和增量

从小夏的这番解释中,大家不难看出,社会融资总量除了包含金融机构新增贷款外,还进一步纳入股票、债券等融资方式,从而更全面、更真实地反映出社会经济资金的供求状况。

社融有两个重要的指标:一是存量,社融会不断累积利息,社融存量一般也会不断增长。截至2022年7月末,我国社会融资规模存量为334.9万亿元,同比增长10.7%,也就是说,实体经济共向金融体系借了334.9万亿的债。通过社融存量与GDP的对比能够看出我国的总体杠杆率,2021年我国GDP总量突破114万亿元,总杠杆率大致是3:1左右,处于一个比较健康的水平。如果总杠杆率过高,那么说明社会经济负债过重,可能会出现债务危机。(数据来源:中证网,2022.08.15;国家统计局,2022.02.28)

社融第二个重要指标是增量也就是实体经济向金融体系新借的钱,能更准确地反映最近一段时间内社会经济的运行情况。简单梳理一下,基建需要花钱买设备、开工,企业发展也需要花钱,所以社融增量能够提前预告经济活动的趋势。如果社融增量大幅提升,说明这段时间实体经济新借的钱比较多,接下来的经济活动大概率就会比较多,整个经济就更有活力。通常,我们认为社融增量大致可以提前预告未来两个月的经济景气度。

了解了社融存量和增量,有什么意义呢?不难发现,社融是经济的领先指标,而经济景气度又影响着股市的趋势,因此,密切跟踪社融数据的变化,可以帮助判断行情未来的走势。比如当市场处于底部时,社融数据的改善能够反映经济复苏的预期,从而带动市场反弹,最近的例子就发生在今年4月,当时公布的3月社融信贷超预期回升(3月社会融资规模增量为4.65万亿元,大幅高于预期值3.7万亿元,也高于前值1.19万亿元),显示实体经济融资需求有所回升,与一系列政策利好叠加,共同支撑了后续的反弹行情。(数据来源:澎湃新闻,2022.04.13)

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7月社融数据透露出哪些信号?

从数据来看,7月新增社融7561亿元,同比少增3191亿元,低于市场预期,也就是小夏今天节目一开始所说的“社融规模增量不及预期”。这其中有几个原因:一是季节性因素。今年在“稳增长”环境下银行信贷冲量的特征较往年更明显,传统大月会更“关注股市动向和信贷数据 强”、小月会更“弱”,由于银行在季度末也就是3月、6月发放大量期限较短的企业贷款冲量,因此随后的4月、7月企业短贷会显著低于往常水平;二是疫情升温,7月全国新增较6月明显上升,影响了实体经济的运行;三是专项债等财政资金对融资需求的引导作用在二季度末之后有所下降;另外,地产低迷、罕见高温天气影响户外建筑业项目开工施工,也都压制了相关企业的融资需求。(数据来源:证券时报,2022.08.15)

从趋势来看,7月社融走低的确打击了市场对于经济宏观面的预期,但值得关注的是,对这组数据的解读不宜过分悲观,结合其他背景因素再看,相信能够带给投资者更多启示。首先,4月信贷和社融也一度显著走弱,事后证明它确实受短期的季末效应影响而非趋势性走弱,7月和4月都属于季末后的第一个月、都有季节性因素影响;其次,随着疫情得到控制,经济环比动能仍有望得到复苏;第三,社融新增数据不及预期并不是政策引导的结果,央行下半年工作会议指出“引导金融机构增加对实体经济的贷款投放,保持贷款持续平稳增长”,下半年对实体贷款的供给预计不会太弱。因此,虽然上周市场有震荡,但总体市场保持微涨态势,说明市场对7月社融数据的回落已经有预期

最后还要提醒两件事:一是关注后续社融数据,将未来8月、9月的数据连续来看更有意义;二是关注央行动向,有分析认为,社融数据略疲软,微观经济活力不足,稳增长政策加码的预期再度提升,尤其是在美国加息进程减缓的背景下,国内降息的可能性再度提升。(上述参考:广发证券,2022.08.16;中信建投,2022.08.15)

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[本期要点] 中国须关注数据经济最新动向 德国企业破解生产率难题 美元武器化可能反噬美国 股票质押贷款给中国带来市场风险

中国须关注数据经济最新动向

全球争夺数据主导权

美国调查公司Synergy Research Group统计显示,从大型数据中心的分布份额来看,中日美等10国的“数据资源型国家”占到整体的8成。占40%的美国维持首位宝座,但“1强体制”正在瓦解。居第2位的中国的国内网络用户达到9亿人,是美国的3倍。同时美国还被印度等新兴市场国家追赶,预计美国的份额将在数年以内降至30%左右。对于一直垄断球个人信息的“GAFA”,同属西方世界的欧盟(EU)通过引进《一般数据保护条例》(GDPR)加以牵制。日本也以公平交易委员会为中心,显示出追随的姿态。

日美欧要构建“数据贸易圈”

德国企业破解生产率难题

但德国经济和企业在这方面领先于欧洲竞争对手,最引人注目的是领先于英国。根据跨国咨询公司麦肯锡的数据,按照目前的发展速度,到2025年英国的每小时产出将比德国低出近三分之一。位于英国蒂克斯伯里(Tewkesbury)附近、为军工和其他行业生产精密机加工部件的Geometric Manufacturing董事总经理保罗·韦纳姆(Paul Wenham)表示,在生产率挑战经常被形容为“不解之谜”的英国,企业面临巨大障碍。这是因为没有一个英国行业或地区明显暴露出生产率增长放缓的根源。

然而,德国和英国在管理技能、机构支持以及企业享有的历史遗产方面的对比,揭示了两国企业能够互相吸取哪些教训。向寻求提高生产率的英国企业推广最佳实践的Be the Business的行政总裁托尼·丹克(Tony Danker)表示:“显然,德国在企业结构和文化构成方面有着明显差异。”“人们确实对于持续改善、对于打造专注于此的企业网络和机构有兴趣。即便机构不可复制,这种精神和活动显然可以复制。”韦纳姆认为,关键不仅是具备做出投资所需的财力,还要“拥有能够意识到投资需要、然后给予认可的人”。他表示:“我们希望考察机器人,但这是一笔巨大的资本投资,学习曲线也很陡峭。”

IHK所属的商会网络是德国商业版图有别于英国的另一个特征。对于德国企业而言,加入商会是强制性的,其中多数为中小型企业,它们占德国企业大多数。例如,巴伐利亚的IHK拥有近40万家会员企业,而在德国16个州,共有79个工商联合会,代表360万家企业。相比之下,英国商会(British Chambers of 关注股市动向和信贷数据 Commerce)仅代表英国7.5万家企业。这些商会代表企业提供了强大的游说力量,也提供了让企业获得慷慨政府资助的渠道,例如数字化资助。与此同时,很多德国中小企业为家族企业,这意味着,与供应商的关系往往是长期的,这会鼓励沿着供应链向上和向下共享创新。

但这些整体情况和数据掩盖了德国和英国企业面临的一些非常相似的挑战。对于两国企业而言,提高生产率不只关乎流程。Kunststoffverarbeitung Schneppenheim使用误差识别系统,这在一定程度上推动过去一年销售额增长10%以及交货期缩短四分之一。该公司利用石川图(Ishikawa diagram,这种因果图由日本组织理论学家石川馨(Kaoru Ishikawa)发明,帮助防范产品瑕疵)等质量管理方法,并解决小型“误差管理”团队的问题。但施内彭海姆表示,最困难的部分是“对于自己的流程有多好,你必须绝对诚实”。她表示,她用了大约一年半时间向她的20人团队清楚解释她的目标,并争取到每个团队成员的支持。

回到英国,Geometric的韦纳姆在努力解决生产率难题方面同样严谨。从2015年开始,他参加了高盛“1万小企业”项目,接着参加了Be the Business支持的12个月项目。他走访了罗尔斯-罗伊斯、Babcock和BAE系统,在其他地方考察最佳实践的结果,以及他自己方法的变化,明显体现于利润率提高。

美元武器化可能反噬美国

在9月米尔肯研究院(Milken Institute)举办的亚洲峰会上,前法国总理弗朗索瓦·菲永(Fran ç ois Fillon)谈到欧洲需要推动欧元成为美元的替代品,以加强欧洲主权。在一个美元是占统治地位的储备货币的世界里,华盛顿可以选择对欧洲政策指手画脚,比如关于在伊朗开展业务的问题。欧洲却别无选择,只能听从,否则自己就可能成为制裁目标。但以为欧元只是个小角色,这种想法也是想当然,根据国际货币基金组织(IMF)最近公布的数据,欧元在全球央行储备中占比约20%。欧洲将必须像亚洲国家一样,决定其未来的位置,是与中国一边,还是与气势汹汹但份额不断减少的美国一边。

股票质押贷款给中国带来市场风险

法国巴黎资产管理公司(BNP Paribas Asset Management)亚太股票高级基金经理Felix Lam表示,对于许多企业而言,质押股票此前一直“是一个很好的资金来源”。他指出,约有11%的中国股市市值已被质押。“但考虑到股价变动,特别是10月份的行情,其中很多企业在2018年下半年将需要还贷。”

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