另類資產是什麼？

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無可取代的另類投資追求收益新來源

除須面對新型冠狀病毒疫情的挑戰外，資產管理公司亦無法與客戶面對面接觸，另類資產管理公司卻展現強韌的募資能力。若干公司近一季的資金流入規模更創下新高紀錄，這可歸因於業者善用既有的投資人關係所致。在美國股市掛牌交易的另類資產管理公司，在 2020 年第二季透過成立新基金募資 670 億美元，之前三季的資金流入規模多在 500 至另類資產是什麼？ 550 億美元之間。在新募集的基金當中，非旗艦級基金募得的資金佔了將近 80%，這類基金當中有將近 60% 的基金屬於各種信用策略。此事反映出投資人的收益需求。 1

明顯的結構性「利多」

投資人已發現上市另類資產管理公司的長期「利多」。在股市掛牌的另類資產管理公司曾在 2020 年第一季面臨沉重賣壓，平均股價幾乎腰斬，但如今股價不僅強勁反彈，更是再度接近2020 年 2 月時的歷史高點。相較之下，傳統資產管理公司、上市私募股權公司、業務開發公司 (上市私募債務公司) 與全球金融類股的股價均自 2 月高點下滑將近 10% 至 25% (見下圖 1)。

考量到這類助力與特殊商業模式所帶來的優勢，市場也願意賦予另類資產管理公司比傳統經理人更高的溢價。前者目前的預估本益比為 20 倍，後者則為另類資產是什麼？ 10 倍左右。2

充分檢視上市另類投資標的

1.我們的分析結果顯示，市場通常並未充分體認到資產負債表中該類資產的真正價值所在；
2.投資於這樣的公司，就等於間接投資在該公司旗下各基金的策略，卻不必支付相關費用；
3.相較於其他用來佈局私募市場的工具，上市資產管理公司通常規模較大且較具流動性。

我們在分析投資範圍時運用分項加總法 (sum-of-the-parts, SOTP)。我們會考量業者的資產負債表預估值，來估算目前的市值。我們藉此計算資產管理公司的收入乘數 (見下表 1)，來決定其應有的價值。

在相對分析中，我們也會考量若干因素，這包括了 AUM 與費用的成長率、AUM 的資產類別多元程度、管理費在總收入中所佔的比例，以及無到期年限 AUM 所佔的比例。

就此而言，在我們追蹤的業者當中，目前我們認為 BAM*、ICP* 與 KKR* 可為投資人提供最誘人的投資機會。

1 資料來源：安本標準投資管理，截至 2020 年 8 月底。

2 資料來源：安本標準投資管理，截至 2020 年 8 月底。

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本基金經金管會核准，惟不表示絕無風險。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜占投資組合過高之比重。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。基金循滬港通及深港通投資大陸地區之相關風險，請詳閱本基金公開說明書。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。此外，匯率走勢亦可能影響所投資之海外資產而使資產價值變動。另，基金投資涉及投資於新興市場部分，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。為保護既有投資人權益，境外基金設有稀釋調整機制，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。境外基金係依外國法令募集與發行，其公開說明書、財務報告、年報及績效等相關事項，均係依該外國法令規定辦理，投資人亦應自行了解判斷。依金管會之規定，目前直接投資於大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限，且境外基金投資前述有價證券總金額不得超過基金淨資產價值之百分之二十，另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。基金之貨幣避險級別將採用避險方法，以降低但無法完全消除基金基準貨幣與避險級別計價貨幣間的匯率波動，期能為投資人提供較接近基準貨幣級別的基金回報。投資於避險級別，雖可讓投資人免於因基準貨幣相對避險級別計價貨幣貶值所帶來的不利影響，但於此同時，投資人也放棄了因基準貨幣相對避險級別計價貨幣升值所帶來的好處。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。基金配息前可能未先扣除應負擔之相關費用。本公司於網站備有近12個月內由本金支付配息之相關資料供投資人查詢。有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢。本刊物提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。遞延手續費N級別，持有未滿1、2、3年，手續費率分別為3%、2%、1%，於買回時以申購金額、贖回金額孰低計收，超過3年者免付。其餘費用之計收與前收手續費類型完全相同，亦不加計分銷費用。

另类资产的崛起势不可挡——韦莱韬悦调查

北京，2017年8月28日 – 2016年，全球最大的100家另类资产管理公司的资产管理规模（AuM）增长了10%，达4万亿美元，这是韦莱韬悦在2017版“全球另类资产调查”中提供的信息。该调查涵盖了十个另类资产类别的七个主要投资者集团的长期机构投资趋势，调查显示，在前100名另类投资管理公司中，房地产管理公司拥有最大的资产份额（35%，超过1.4万亿美元），接下来依次是私募股权基金管理公司（17%，6950亿美元）、对冲基金（17%，6750亿美元）、私募股权基金的基金（PEFoF）（12%，4920亿美元）、非流动性信贷（9%，3600亿美元）、对冲基金的基金（FoHF）（6%，2280亿美元）、基础设施（4%，1610亿美元）和商品类（1%）。

根据该研究的最新数据，布里奇沃特投资公司（Bridgewater Associates）在整体资产管理规模方面是最大的管理公司，它有超过1160亿美元投资于直接对冲基金。TH房地产 - TIAA的投资管理部门Nuveen的子公司 - 是全球最大的房地产管理公司，所管理的资产超过1050亿美元，而黑石集团继续管理着规模最大的私募股权和对冲基金额，仅分别为多于1000亿美元和710亿美元。保诚私募投资公司是最大的非流动性信贷管理公司，管理着近810亿美元。

排名前25的另类资产管理公司

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次序	母公司（上一级组织）名称	国家	资产管理规模，单位：100万美元	资产类别
1	布里奇沃特投资公司	美国	116,764.20	直接对冲基金
2	TH房地产（1）	美国	105,488.98	房地产战略公司
3	黑石	美国	101,963.00	房地产战略公司
4	黑石	美国	100,192.00	直接私募股权
5	麦格理集团	澳大利亚	96,另類資產是什麼？ 161.72	直接基础设施基金
6	PGIM（2）	美国	94,583.99	房地产战略公司
7	保诚资本集团	美国	80,860.40	非流动性信贷
8	世邦魏理仕环球投资	美国	78,200.00	房地产战略公司
9	瑞银资产管理	瑞士	78,031.00	房地产战略公司
10	TPG资本**	美国	72,000.00	直接私募股权基金
11	黑石	美国	71,119.70	对冲基金的基金
12	AQR资产管理	美国	69,175.00	直接对冲基金
13	JP摩根资产管理公司	美国	61,346.40	房地产战略公司
14	信安环球投资公司	美国	60,640.00	房地产战略公司
15	科尔伯格－克拉维斯－罗伯茨	美国	58,398.80	直接私募股权基金
16	安盛投资管理公司	法国	56,506.60	房地产战略公司
17	英仕曼集团	英国	54,668.00	直接对冲基金
18	布鲁克菲尔德资产管理公司	加拿大	54,642.00	房地产战略公司
19	汉斯公司	美国	54,004.00	房地产战略公司
20	领盛投资管理	美国	53,160.00	房地产战略公司
21	高盛国际资产管理	美国	52,183.34	私募股权基金
22	AEW集团（3）	美国	50,996.00	房地产战略公司
23	凯雷集团**	美国	50,另類資產是什麼？ 864.00	直接私募股权基金
24	普罗维登斯资本**	美国	50,000.00	直接私募股权基金
25	安宏资本	英国	48,932.00	直接私募股权基金

*资料来源于Global Billion Dollar Club，由HedgeFund Intelligence发布
**数字为管理的总资产，是从公开来源获得的。
1. TH房地产是Nuveen（TIAA的投资管理部门）的一家子公司
2. 这里所报告的资产指的是PGIM Real Estate和PGIM Real Estate Finance部门的资产
3. AEW Capital Management是法盛全球资产管理公司（Natixis Global Asset Management）的一家附属投资管理公司，可借以了解法盛在全球另类产品提供领域的整体实力。

总体调查统计

*其中一些管理公司的数据是从公开来源获得的，并采用了来自于由HedgeFund Intelligence发布的Global Billion Dollar Club的数据

韦莱韬悦开展的该项调查为截至2016年12月的会计年度对最大的另类投资公司的排名，包括562家投资公司，其中包括：121家属于对冲基金，102家房地产公司，75家私募股权公司，60家非流动性信贷公司，58家基础设施公司，46家私募股权基金的基金公司，39家对冲基金的基金公司，23家商品公司，22家自然资源类公司，以及16家与保险挂钩的投资公司。对于房地产、商品和基础设施领域来说，包括了个人管理者。以上数据大部分直接来自于投资管理公司，其他从公开来源获得。某些个别对冲基金信息来自于Hedge Fund Intelligence发布的Global Billion Dollar Club。所有数字的货币单位均为美元。

传统投资利率持续走低，另类投资异军突起

中国股权投资基金市场和银行、证券、保险另类投资市场共同组成中国另类投资行业市场。因此，通过观察这两个市场即可得出中国另类投资行业市场规模。2014年，中国银、证、保行业另类投资规模共计为22.8万亿元，到2018年，另类投资市场规模上升至49.8万亿元，年复合增长率21.6%。由于中国另类投资市场由股权投资市场和银证保行业另类投资市场组成，由此可得，2014至2018年间，以投资金额规模计，中国另类投资市场整体规模从25.3万亿元上升至57.6万亿元，年复合增长率达到22.8%。预计未来五年，得益于中国投资市场进一步开放、中国可用于投资资本持续增加，中国另类投资市场规模将持续扩大。

中国银证保另类投资行业市场规模，2014-2023年